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【央视新闻客户端】
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来源：招商证券策略研究
近期恒生科技走势较弱 ，我们坚定认为这是一次剧烈的流动性冲击 ，港股科技的基本面与做多逻辑没有发生改变 。从流动性看，海外流动性冲击高峰已过 ，“buy the dip ”是有效策略；从估值看 ，目前港股科技相对于A股科技的折价接近历史最高水平，或将迎来触底反弹；从产业趋势看 ，大模型百花齐放 ，积跬步以至千里。往后看去，逢低买入 、持股过节或是较为有效策略 。
核心观点
?坚定看好恒生科技：近期以恒生科技为代表的港股科技方向整体跌幅较大 ，而弱势的行情往往是各类悲观叙事滋生的温床 ，在短暂的流动性冲击过后，从监管到产业趋势的各方面叙事来到了极度悲观水平 。而我们认为 ，当前位置的恒科有极大的配置价值。首先 ，近期行情波动只是剧烈的流动性冲击；其次，天底下没有新鲜事，当前市场的大幅波动 ，本质上和2025年11月没有太大差异；最后 ，向后看去，利好的因素在不断聚集 。
?1、海外流动性——冲击高峰已过 。近期沃什交易带来的流动性冲击使得港股重挫 ，但往后去看 ，短期冲击有望逐渐步入尾声。一方面，当前环境下美联储缩表面临较强的阻碍 ，弱美元的逻辑很难出现实质性逆转 ，更可能是短期的扰动 。另一方面，本轮沃什交易的冲击主要停留在微观层面 ，是对过去宽松流动性抢跑 、“空现金 ”交易的回补 ，尚未对金融市场形成系统性的流动性冲击，一旦美元指数开始回落并进入下行通道 ，港股将明显受益于流动性预期的改善 。
?2 、国内流动性——公募基金超配港股造成的流动性扰动告一段落。公募对于港股配置远超基准 ，故卖出压力较大，是2025年年末港股逆风时市场的重要叙事 。当前，这一逆风叙事得到极大缓解 ，公募基金超配港股的规模显著缩小 。往后看去 ，超越基准导致的净卖出或将告一段落。
?3、估值——港股科技板块相对估值来到历史最低水平。用恒生科技指数/A股双创指数衡量科技板块AH溢价，当前已经接近历史极低值水平 ，前低为22年3月、22年10月（外资快速流出） 、23年底（游戏监管） ，而当前对互联网公司的监管与经济发展环境明显好于2022年和2023年，在AI大发展与科技兴国的时代背景下 ，显然港股科技已经被显著低估 。往后看去 ，做多港股科技的赔率与胜率均较高 。
?4 、资金需求——严控IPO保荐质量，带动市场情绪回升。严控IPO质量 ，会一定程度上带动市场情绪回升 ，因为此前IPO过多已经成为解释港股表现较弱的 “一致叙事” 。但我们认为，IPO与市场表现并无必然联系 ，更多演绎的是“行情创造基本面” 。港股IPO具有顺周期、弱相关 、流动性分层与吸引外资的特点 ，长期来看优质的公司供给将有利于市场良好发展。
? 5 、基本面——港股基本面仍然坚实，盈利预期有所企稳 。对于近期恒生指数和恒生科技指数表现的分化，背后对应的是两个指数近期盈利预期走势的分化 。整体来看 ，恒生指数的盈利预期近期是温和上调的 ，这是近期恒生指数更有韧性的原因；恒生科技指数的EPS预期从9月以来持续下调，但目前已经有所企稳 ，表明当前的股价已经反映了市场对盈利的阶段性下修。
?6、产业趋势——产业端进展顺利 、大模型百花齐放 。从产业端进展来看 ，当前港股科技方面催化不断，近期腾讯 、阿里纷纷在春节期间进行大模型宣传、快手可灵年化ARR超预期 、DeepSeek或在春节期间发布最新V4大模型 。
? 风险提示：经济数据不及预期 ，政策理解不全面 ，海外政策超预期收紧。
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一 、坚定看好恒生科技
近期以恒生科技为代表的港股科技方向整体跌幅较大，而弱势的行?
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